外储投资市场化之变

外储投资市场化之变

外汇储备贷款办公室成立的主要目的，是创新运用外汇储备业务，盘活外汇储备。以市场化的手段进行投资选择，是此次外储投资的新变化

高额的外汇储备是央行资产负债表中“甜蜜的负担”，尤其是在全球量化宽松的货币政策环境中，为其寻找一条合适的投资渠道显得尤为重要。在这样的背景下，外汇储备委托贷款办公室应运而生。　　1月14日，国家外汇储备管理局(下称“外管局”)对外宣布成立外汇储备委托贷款办公室(SAFE Co-Financing)，负责创新外汇储备运用工作，国家开发银行成为首家外储委托贷款银行。　　外管局表示，外汇储备贷款办公室成立的主要目的，是创新运用外汇储备业务，包括通过商业银行向企业提供外汇融资，从而盘活外汇储备，相关操作均按市场化原则和条件开展，各项安排符合一般行业惯例和规则，尊重市场选择和意愿，维护并促进市场公平竞争。　　以市场化的手段进行投资选择，是此次外储投资的一个变化。业内人士称，这是与国开行以往进行的外汇委托贷款的最大不同，将直接利于“走出去”的企业。同时，亦有相关银行人士希望能够允许更多的商业银行加入到委托银行的行列中。　　事实上，早在2010年，国开行已经从事此类外汇委托贷款业务。　　当年出于政策性外汇贷款改革，外管局与国开行签订了委托贷款协议，国开行为此新设“外汇管理局委托贷款项目”，针对一些特定的“走出去”海外投资项目，委托国开行代理贷款业务。　　一位国开行的相关人士向记者指出，此前的委托贷款多集中在政府间合作项目，贷款多投向能源、基建等项目。而这次成立外汇储备委托贷款办公室，是外汇储备开拓新投资渠道的一种尝试。　　近十年来，中国外汇储备加速增长，2011年末突破3万亿美元，达到31811亿美元，较2002年增长约10倍。但过高的外储规模，开始面临投资渠道有限的问题。国际金融专家赵庆明向《财经国家周刊》记者指出，中国外汇储备已经超过了适度的规模。外汇储备以应对国际货币危机为主要任务，同时也要讲究流动性、安全性和收益性。　　在我国外汇储备投资中，美元资产占比一直较大。美国财政部1月16日公布的月度资本流动报告显示，2012年11月中国增持2亿美元美国国债，持有的美国国债为1.1701万亿美元，高于前一个月修正后的1.1699万亿美元。中国依旧是美国国债的全球最大单一持有国。　　受到美国不断推出量化宽松货币政策、美债收益率持续走低的影响，为高额外汇储备另觅一条投资渠道显得意义深远。　　据了解，根据外管局与国开行签订的委托办理贷款协议内容，涉及国家战略的长期用汇项目贷款将作为国开行的中间业务，国开行收取1%~2%的手续费用，利息收入归外管局。　　不仅是国开行，一些海外业务比较成熟的国有商业银行，也有协助外管局“放一部分外汇储备”的操作。某国有银行高管在接受记者采访时指出，由于没有明确的业务操作规范，商业银行在从事这项政策性任务时还面临商业考量。　　目前，国开行也面临着商业化转型，尤其是海外业务迅速扩张发展的这几年，政策性贷款的收益率远不如商业化贷款更有吸引力。　　正是更加市场化的需求，成为外管局成立外汇储备贷款办公室的动力，此次按照市场化原则和条件开展委托贷款，各项安排符合一般行业惯例和规则，尊重市场选择和意愿，支持金融机构服务实体经济发展和“走出去”战略。　　“一般而言，外汇收益率要低于人民币收益率，海外收益率要低于国内收益率，外汇储备不能不考虑保值增值的问题。”上述国有大行高管指出。

如何处置超过3万亿美元的外汇储备，中国央行无先例可循。　　赵庆明认为，外汇储备大体可以分为两部分，一部分用来应对国际金融危机，属于适度规模内的外汇储备；另外一部分应该更加讲究盈利性，外汇储备委托贷款办公室的成立正是对部分外汇储备追求收益的角度出发的。　　外管局介绍称，开展委托贷款工作以来，通过调节外汇市场资金供求，为中国金融机构及外汇市场参与主体扩大对外经贸往来，提供了良好的基础条件和融资环境，较好地促进了国家经济社会发展，扩大了外汇储备投资范围与领域，进一步促进了多元化经营管理；同时，始终把防范风险放在首位，实现了外汇储备保值增值。　　中国银行国际金融研究所副所长宗良认为，外管局将外汇储备委托给银行来进行贷款，而不是自己来做，是出于分散化的考虑，利用银行和外管局的各自优势来实现外汇储备更有吸引力的投资收益。　　这也给外汇头寸一直紧张的商业银行带来了一些机会。由于人民币升值预期强化，商业银行和企业都不愿持有过多外汇资产，银行和企业在收到外汇之后尽可能马上结汇，从而导致银行持有的外汇头寸紧张。　　宗良认为，商业银行在支持中国企业“走出去”的情况下，外汇资金来源有限。外汇储备委托贷款如果向更多的银行开放的话，将有效解决银行的资金来源问题，同时也可以适当避开资本金和贷存比的压力。　　同国内已有的委托贷款模式相比，外汇储备的委托贷款模式可能会有些特殊。某国有银行的相关业务人士认为，外管局未来可能会采用市场化招投标的方式来做，由于同普通委托贷款一对一的模式不同，外管局的委托贷款是一对多的形式，管理起来会有难度，因此商业银行可能会多承担一些风险把控方面的职能。“外汇管理局更多的可能是对银行的监管，而不是对项目的监管。”　　藏汇于民　　对于外汇储备委托贷款办公室的成立，业界还存在另外一种看法，即中国将加大“藏汇于民”的力度，将外汇储备转为外汇资产，转为企业和民间投资。　　显然，高额的外汇储备继续快速增长，对中国来讲并不是一件好事。且从今年的增长情况来看，外汇储备已有季度性规模减少的情况出现。　　交通银行金融研究中心最新发布的研究报告指出，从外汇储备变动看，2012年外汇储备累计增速继续放缓，全年外汇储备基本呈现个位数低增长的态势，且在7月份当月出现了1994年汇改以来罕见的累计同比负增长。　　在累计增速放缓的同时，中国外汇储备的波动性有所放大。考虑到2012年经常项目下贸易顺差累计值迭创新高、贸易顺差在GDP中占比提升的事实，交行金融中心认为，2012年外汇储备的波动反映了短期资本流入流出的冲击有所增大。　　随着外汇储备贷款办公室的成立，有业内专家指出，未来还会有更多的鼓励藏汇于民的政策出台，由此出现的巨大变化是，2013年国家外汇储备可能第一次出现年度减少，从此出现外汇储备下行的拐点。　　一位不愿具名的专家指出，外管局通过委托贷款的方式支持中国企业走出去，也有能源储备的意图。“外管局要更加站在政治安全和能源安全的角度去配置外汇储备。我国传统能源对外依赖度很高，将一些外汇储备通过商业化手段换取更多的能源储备可行。”　　该专家认为，过多的外储给经济的方方面面带来了巨大的压力，不论是保值增值，还是有效投资与利用，都成为未来中国需高度重视的问题。因此，当前中国的外储余额既有现实的拐点需要，也有自身调控的需要。　　野村证券在《中国即将到达顶点的外储》报告中预测，中国的经常项目顺差将持续收窄，并在2014年转为赤字。中国的外汇储备将从2000年初的1500亿美元增加至2014年底前的3.68万亿美元，在2015年出现下降。　　交行报告中也指出，中国外汇储备改变了以往持续高速增长的态势而趋于稳定，有利于降低人民币升值压力和保持人民币汇率基本稳定。

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